原始标题: Oren Zeev: 50% of Funds Will Go Out of Business & Why GPs Shouldn’t Tell LPs Their Strategy

发布日期: 2026-02-02 | 来源频道: @20VC

📝 深度摘要

对话背景与核心主题

本期节目邀请了知名风险投资家Oren Zeev，他是一位管理超过10亿美元资产的独立投资人（solo capitalist）。对话发生在2026年初创投资环境充满不确定性的背景下，主持人Harry Stebbings希望借此机会向Oren学习当前的投资哲学和行业见解。

Oren Zeev以其独特的投资风格著称：他是每个基金的最大LP（约占13-14%），并且不收取任何管理费，将所有费用再投资于基金。他持有30%的carry，总计拥有基金约40%以上的经济利益。这种"激进对齐"（radical alignment）模式使他与LP的利益高度一致。

核心逻辑拆解

1. 为什么50%的基金将倒闭？

Oren在对话中直言不讳地预测：至少50%，甚至更多的基金今天无法筹集到新资金，或者至少不确定能否筹集到。他指出以下几个核心原因：

  • 资金来源减少：过去几年进入风险投资的资金总量减少
  • 资金集中化：更大比例的资金流向"平台型"基金（如Sequoia、Benchmark等顶级机构）
  • 非平台基金困境：如果你不是平台型基金，筹集资金变得异常困难

Oren分析认为，当前LP（有限合伙人）更倾向于把资金交给那些品牌强大、已经证明自己的顶级机构，而非中等规模的传统基金。

2. 为什么GP不应该告诉LP他们的投资策略？

这是本次对话最具有争议性的话题之一。Oren的核心观点是：

“我告诉LP我只有一个规则，那就是——我没有规则。”

他认为如果告诉LP具体的投资策略，会产生以下问题：

  • 过度承诺：向LP承诺特定策略后，会感到受限于该策略，即使遇到更好的机会也无法灵活调整
  • 需要解释：如果最终没有按照告诉LP的策略执行，需要解释原因，这会消耗大量精力
  • 灵活性丧失：投资环境瞬息万变，可能在会议前一小时就需要改变主意

Oren以自己的实际投资案例说明：他曾在不到一小时的时间内决定投资The Cart公司，这完全违背了他通常的投资偏好（不投SAFE、不投低于一定估值的公司），但正是这种灵活性让他抓住了机会。

3. 竞争格局的变化

Oren指出，与十年前相比，如今的投资竞争激烈程度发生了根本性变化：

  • 10年前：每家值得投资的公司通常只有1-2个竞争对手
  • 今天：每家值得投资的公司平均有8-10个竞争对手

这种激烈的竞争环境使他更加倾向于避开拥挤的赛道，寻找那些看起来"奇怪"或"错误"的投资机会。

4. 人类不是真相追求者，而是自我验证机器

Oren引用了Annie Duke书中的观点：人类本质上倾向于自我验证，而不是寻求真相。当人们形成某种观点后，会自动过滤和解读信息来支持自己的结论。这种认知偏差对投资人来说尤其危险。

他认为一个优秀的投资人需要具备认知诚实（intellectual honesty）的能力——能够根据新信息改变自己的想法，而不是固守之前的判断。

方法论与工具箱

1. 投资决策框架

  • 逆向思维：如果每个人都在做某件事，那通常是不做的理由，而非做的理由
  • 竞争规避：尽量避免在投资初期就有8-10个竞争对手的公司
  • 长期视野：好的投资决策在初期往往看起来"奇怪"或"错误"

2. 与创始人相处之道

Oren分享了他独特的与创始人交流的方式：

  • 不强制建议：他从不强迫创始人接受自己的建议
  • 创造安全环境：让创始人知道无论他们做什么决定，他都会支持
  • 倾听姿态：这种态度让创始人更愿意敞开心扉，接受他的建议

他提到一个经典书籍的理念：“如何与孩子对话让他们愿意听，如何倾听让他们愿意说”——这同样适用于投资人与创始人的关系。

3. 估值报告的陷阱

Oren揭示了VC行业估值报告的灰色地带：

  • GP在如何报告估值方面有巨大的自由度
  • 无论使用什么方法，都可以被操纵
  • 关键不在于方法论，而在于GP的动机

他以Sequoia为例：由于Sequoia永远不用担心融资问题，他们没有动机抬高估值，而是有动机保守报告。但中等规模的基金如果不确定能否成功融资，就会找各种理由维持高估值。

关键洞察与辩论

关于管理费的结构问题

Oren对大基金管理费结构提出尖锐批评：

以10亿美元基金收取2%管理费为例：

  • 基金关闭的那一刻，GP就已经"赚取"了2亿美元（2% × 10年 = 20%）
  • 这笔钱是立即到账的，而carry（业绩提成）可能要等7-8年才能看到
  • 这种结构意味着GP的激励与LP的长期回报并不一致

而Oren的做法是：零管理费，并且在LP拿回100%投资本金之前，他自己一分钱都不拿。

关于"独角兽"估值的现实

当被问及LP是否会对90%被标记为"独角兽"的公司估值幻灭时，Oren的回答很直接：

作为LP，你只需要问自己一个问题：与你对话的GP越"安全"（越不需要担心融资），他们越不可能虚报估值。

关于ownership（持股比例）的坚守

Oren的投资策略是：

  • 领投轮次
  • 争取两位数的持股比例
  • 做"集中型"投资者

他不会为了"分散风险"而稀释自己的持股。他认为，如果不打算在某家公司下重注当初就不应该投资。

金句

“人类不是真相追求者，而是自我验证机器。”

“我告诉LP我只有一个规则，那就是——我没有规则。”

“如果每个人都在做某件事，那是不做的理由，不是做的理由。”

“好的投资在初期往往看起来’奇怪’或’错误’——如果没有这种情况，很可能不是好机会。”

“我在LP拿回100%本金之前，一分钱都不拿。这是激进的对齐。”

“你不需要说服我，因为无论你做什么决定我都会支持你。这让创始人更愿意听取建议。”

“至少50%的基金今天无法筹集到新资金——如果不是更多的话。”

📺 视频原片

视频时长: 约62分钟 | 视频ID: KuurCxYog5k